9月25日，國內(nèi)首只實施信用申購的可轉(zhuǎn)債——東方雨虹(002271)可轉(zhuǎn)債完成網(wǎng)上申購，這只在引起市場熱議的產(chǎn)品，在當(dāng)日晚間公布網(wǎng)上發(fā)行中簽率，為0.0013%。
其實，新規(guī)的設(shè)定和市場的超高熱情已經(jīng)預(yù)告了該只可轉(zhuǎn)債的低中簽率，不過這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一級市場新股發(fā)行(IPO)的中簽率的可轉(zhuǎn)債，背后究竟有多大的盈利空間呢?中簽的投資者又要如何規(guī)劃自己的投資決策呢?當(dāng)日并未申購雨虹轉(zhuǎn)債的投資者，是否以后可以關(guān)注該類債券打新呢?這里我們羅列了關(guān)于可轉(zhuǎn)債打新需要知道的幾件事，也許能解答投資者的疑惑。
一、什么是信用發(fā)行的可轉(zhuǎn)債?
所謂可轉(zhuǎn)換債券 (Convertible Bond)是債券的一種，可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，允許購買人在規(guī)定的時間范圍內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。
由于附帶轉(zhuǎn)股的權(quán)利，可轉(zhuǎn)債的利率都比普通債券低很多。也可以理解為，以普通債券和可轉(zhuǎn)債的利息差額為代價，獲取轉(zhuǎn)股的權(quán)利。
為解決可轉(zhuǎn)債和可交換債發(fā)行過程中產(chǎn)生的較大規(guī)模資金凍結(jié)問題，證監(jiān)會對可轉(zhuǎn)債、可交換債發(fā)行方式進(jìn)行了調(diào)整，將現(xiàn)行的資金申購改為信用申購，并經(jīng)公開征求意見相應(yīng)修訂了《證券發(fā)行與承銷管理辦法》部分條款，已于9月8日發(fā)布施行。
所謂信用申購，簡單理解，就是參與申購的投資者在申購時無需預(yù)繳申購資金，待確認(rèn)獲得配售后，再按實際獲配金額繳款。
首只信用申購的可轉(zhuǎn)債雨虹轉(zhuǎn)債，其發(fā)行期就為6年，票面利率最高不過2%。
可轉(zhuǎn)債基本情況
二、關(guān)于可轉(zhuǎn)債申購新政
針對可轉(zhuǎn)換債券和可交換債券的發(fā)行與申購規(guī)則，本次《證券發(fā)行與承銷管理辦法》主要在申購方式、信用風(fēng)險控制、中止發(fā)行條件、機構(gòu)配售等方面進(jìn)行了修訂。
1.在申購方式方面，修訂前規(guī)則為采取時機繳款申購;而修訂后則采取信用申購，中簽后再繳款。修訂后的申購方式與新規(guī)申購一致，申購資金無需提前繳納和凍結(jié)，極大地提高了參與投資者的資金使用效率;由于無需提前實際繳款，申購門檻大幅下降，今后的中簽率可能會有所下降。
2.在信用風(fēng)險控制方面，修訂前采取實際繳款申購，無信用風(fēng)險;修訂后，連續(xù)12個月內(nèi)累積出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款，則6個月內(nèi)不能參與申購。新政將可轉(zhuǎn)債、新股等的申購信用記錄納入統(tǒng)一管理，有助于投資者在申購過程中的自我約束。
3.新規(guī)新增了中止發(fā)行條件，即繳款認(rèn)購數(shù)量不足公開發(fā)行數(shù)量的70%，此舉提高了可轉(zhuǎn)債發(fā)行的市場化程度。
4.在機構(gòu)配售方面，在公募基金和社保基金享有優(yōu)先配售權(quán)的基礎(chǔ)上，新增基本養(yǎng)老保險基金為可轉(zhuǎn)債一級市場的優(yōu)先配售資格，豐富了可轉(zhuǎn)債市場的參與者類型。不過，優(yōu)先配售對象的增加，將減少公眾申購額度，金額中簽率被降低。
新舊規(guī)則對比
可以看出，在當(dāng)前定增融資渠道受限的情況下，為了拓寬實體經(jīng)濟的直接融資渠道，監(jiān)管層有意著力發(fā)展和規(guī)范可轉(zhuǎn)債市場，通過優(yōu)化發(fā)行申購的規(guī)則提高市場效率，吸引增量資金參與這一細(xì)分市場。
根據(jù)最新萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場交易的品種共計32只，其中可轉(zhuǎn)債19只，可交換債13只，合計票面金額1071.63億元，同時另有6家公司已獲批發(fā)行，預(yù)計發(fā)行總額為101.23億元。預(yù)計在政策引導(dǎo)下，未來幾年可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模將得到快速提升，有望成為市場上重要的投資品種。
三、投資者參與可轉(zhuǎn)債的申購方式
雖然已有許多投資者參與了雨虹轉(zhuǎn)債的打新，但仍有許多投資者對于如何參與存在疑惑。
其實，新規(guī)實施后，投資者在參與可轉(zhuǎn)債的申購時，無需股票市值，就可以通過交易軟件，申購可轉(zhuǎn)債。
一般來說，可轉(zhuǎn)債的票面價值為一張100元，10張1000元為一手，每1手為一個申購單位。
以“雨虹轉(zhuǎn)債”為例，有兩種參與方式。
1.社會公眾投資者：申購代碼“072271”，操作方向“買入” 。在T日進(jìn)行網(wǎng)上申購時無需預(yù)繳申購資金。每個賬戶最小申購數(shù)量為10張(1000元)，每個賬戶申購上限是10萬張(1000萬元)。中簽客戶應(yīng)確保資金賬戶在2017年9月27日(T+2日)日終有足額的認(rèn)購資金。
2.原股東參與優(yōu)先配售：申購代碼“082271”，操作方向“買入” 。在T日參與優(yōu)先配售時需在其優(yōu)配額度之內(nèi)根據(jù)優(yōu)先配售的可轉(zhuǎn)債數(shù)量足額繳付資金。
需要特別說明的是，原公司股東在申請優(yōu)先配售的同時，還可以同步進(jìn)行網(wǎng)上申購，兩種參與方式并不沖突。
分析人士指出，與打新股不同，可轉(zhuǎn)債打新有2種方式——直接申購和搶權(quán)配售。直接申購與新股申購機制類似，優(yōu)勢在于打新收益不受正股價格波動的影響，但信用申購政策實行以后打新無需繳納保證金，意味著中簽率更低，打新絕對收益下降;搶權(quán)配售的優(yōu)勢在于原股東配售率在申購配售前就已確定，申購的確定性更高，且更顯靈活。
四、參與可轉(zhuǎn)債投資的盈利方式
參與可轉(zhuǎn)債投資，主要有以下幾種盈利方式：申購溢價盈利、持有轉(zhuǎn)債、套利交易幾種。
理論上，一張可轉(zhuǎn)債可以拆分為一張普通的公司債券和一份股票期權(quán)，可轉(zhuǎn)債的價值就等于兩者之和。而新債的發(fā)行一般是按照票面金額100元進(jìn)行認(rèn)購，會明顯低于其理論價值。因此，通常一級市場申購獲得的可轉(zhuǎn)債都能夠獲得一定的收益，且風(fēng)險較小。
以9月25日發(fā)行的“雨虹轉(zhuǎn)債”為例。根據(jù)上市公司的公告，此次發(fā)行的“雨虹轉(zhuǎn)債”條款如下：
轉(zhuǎn)債名稱雨虹轉(zhuǎn)債
發(fā)行規(guī)模18.4億元
發(fā)行日期2017年9月25日
發(fā)行方式網(wǎng)上
債券期限6年
票面利率6年的利率依次為0.3%、0.5%、1.0%、1.3%、1.5%、1.8%
到期贖加價106元(含最后一期利息)
換股期發(fā)行完成6個月后
換股價格38.48元/股
信用評級AA(大公國際評級)
向下修正條款在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券存續(xù)期間，當(dāng)公司股票在任意連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的80%時，公司董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案并提交公司股東大會表決。
提前贖回條款在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司股票在任何連續(xù)三十個交易日中至少十五個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%(含130%)。
回售條款在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券最后兩個計息年度，如果公司股票在任何連續(xù)三十個交易日的收益價格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%時，可轉(zhuǎn)換公司倦券持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)換公司債券全部或部分按面值加上當(dāng)期應(yīng)計利息的價格回售給公司。
發(fā)行細(xì)節(jié)
根據(jù)實際的市場環(huán)境進(jìn)行分析，如果“雨虹轉(zhuǎn)債”能夠順利發(fā)行并進(jìn)入二級市場交易，海通證券預(yù)計其溢價率在17%-20%。考慮到新債上市可能會產(chǎn)生額外的溢價，參與申購的投資者有望獲得較為可觀的獲利空間。
當(dāng)然，債券進(jìn)入二級市場交易后，投資者可以實現(xiàn)賣出了結(jié)獲取一二級市場的價差，也可以選擇繼續(xù)持有。本次發(fā)行的雨虹轉(zhuǎn)債不設(shè)持有期限制，投資者獲得配售的雨虹轉(zhuǎn)債上市首日即可交易。
海通證券認(rèn)為，對于選擇繼續(xù)持有的投資者來說，可轉(zhuǎn)債這一品種會展現(xiàn)出“進(jìn)可攻、退可守”的優(yōu)勢。從歷史表現(xiàn)來看，可轉(zhuǎn)債在牛市中會更多地展現(xiàn)出股性，其價格在一定程度上與標(biāo)的股票呈線性關(guān)系。例如2016年6月至11月期間，伴隨著白云機場(600004)股價從11元到15元的一輪上漲行情，“白云轉(zhuǎn)債”的價格也從116元一路走高至135元。但在熊市中，可轉(zhuǎn)債則更多地表現(xiàn)出債權(quán)性，其價格主要由債券的票面利率和當(dāng)時的市場利率決定。投資者可以一邊定期收取債券利息，一邊等待股價上漲的時機到來。
除此之外，二級市場上的可轉(zhuǎn)債還可以進(jìn)行套利交易，這種投資方式專業(yè)性較強，主要為機構(gòu)投資者通過計算機程序化參與。
五、什么時候能知道申購結(jié)果?
根據(jù)修訂后的新規(guī)，網(wǎng)上申購日(T)+2日后，便能知曉是否中簽，而當(dāng)日也為網(wǎng)上申購繳款日。
以雨虹轉(zhuǎn)債為例，其網(wǎng)上申購日為9月25日(T)日，兩日后的9月27日便會刊登《網(wǎng)上中簽結(jié)果》，并進(jìn)行網(wǎng)上中簽繳款。
雨虹轉(zhuǎn)債發(fā)行安排
六、中簽交款后，多久會上市交易?
申購買入的債券不管是一般債券還是可轉(zhuǎn)債，只要上市就可以賣出，一般在中簽號公布后兩周上市。
七、可轉(zhuǎn)債打新與一級市場打新
2017年以來，IPO發(fā)行市場上中簽率最低的三超新材(300554)為萬分之1.16，該股在上市后的12個交易日內(nèi)，累計收漲46.62%。目前，從券商研究機構(gòu)的觀點來看，普遍認(rèn)為，雨虹轉(zhuǎn)債上市后有20%左右的溢價空間，那么，可轉(zhuǎn)債打新是否值得投資者參與其中呢?
對此，有券商分析人士指出，由于取消定金，投資者申購決策將不再考慮資金成本，申購與否僅關(guān)注上市定位和跌破面值的可能性，以及申購上限，“這就和打新股一樣，可以先打新，中簽后再選擇是否要繳款，如果確認(rèn)投資標(biāo)的具有向上的浮動空間，那么就值得嘗試可轉(zhuǎn)債打新。”
另一位業(yè)內(nèi)人士表示，一級申購由定金申購改為信用申購后，資金占用成本可以忽略不計，未來更多賬戶會參與一級打新，中簽率將降低，中簽率萬幾會是常態(tài)。新規(guī)將極大改變以往大型可轉(zhuǎn)債(200億元規(guī)模以上)發(fā)行前后，由于大量預(yù)繳資金參與申購，造成市場流動性緊張的局面。當(dāng)然，這也不可避免會造成中簽率大幅下降。新規(guī)后的市場可能更適合資金量大、機會成本相對較小的投資者。
從市場表現(xiàn)來看，一般可轉(zhuǎn)債上市首日基本都取得了正收益，但市場價格漲跌區(qū)間較大。2006年以來，93.33%的轉(zhuǎn)債上市首日收盤價高于面值(即申購的新券能夠取得正收益)，上市首日收益率均值為19.31%。
中信證券指出，雨虹轉(zhuǎn)債債底價格80.66元，初始轉(zhuǎn)股價38.48元/股，按照9月20日東方雨虹收盤價計算得到初始轉(zhuǎn)換價值為98.49元。從轉(zhuǎn)股溢價率的角度考慮平價在面值附近轉(zhuǎn)債個券較多，再進(jìn)一步考慮規(guī)模大小，久其、國君轉(zhuǎn)債參考意義較大，兩者溢價率在18%-20%區(qū)間，按照這一區(qū)間計算得到雨虹轉(zhuǎn)債的上市價格在116-118元之間。但是中信證券認(rèn)為，隨著供給的增加未來溢價率仍有壓縮空間，有望向15%水平靠攏。因此綜合來看，中信證券判斷，雨虹轉(zhuǎn)債上市溢價率中樞在15%-18%附近較為合理，上市價格中樞在113-116元。
資料來源：證券時報網(wǎng)、澎湃新聞網(wǎng)