【中國涂料采購網(wǎng)】龍頭成長將迎來最好的時(shí)代
新型防水材料2000-2014年經(jīng)歷了銷量增速復(fù)合20%以上的快速增長，一方面源自于房地產(chǎn)投資增速較高，另一方面源自于新型防水材料替代傳統(tǒng)的瀝青油毛氈。目前來看，雖然對傳統(tǒng)防水材料的替代已基本完成，房地產(chǎn)投資增速也已回歸理性。但是近兩年環(huán)保政策趨嚴(yán)及稅收政策的改革使得小企業(yè)加速退出，而消費(fèi)升級(疊加房地產(chǎn)開發(fā)商集中度快速提升)的趨勢越來越顯著，預(yù)計(jì)防水行業(yè)將迎來國標(biāo)產(chǎn)品替代非國標(biāo)產(chǎn)品的新機(jī)遇，龍頭企業(yè)面臨的有效市場將迎來快速增長。我們采用兩種方法，估算得到防水行業(yè)市場容量約為1500億元，公司2017年市場占有率僅為7%，發(fā)展空間較大。
多方位優(yōu)勢筑造成長護(hù)城河
歷史上看，公司把握住了大工程(奧運(yùn)會)、大項(xiàng)目(高鐵)、房地產(chǎn)大客戶發(fā)展機(jī)遇，在外部環(huán)境出現(xiàn)變化時(shí)及時(shí)調(diào)整策略并快速執(zhí)行，管理與銷售管理均體現(xiàn)出其狼性文化基因。另一方面，防水行業(yè)資金需求較高，上下游占款較多，經(jīng)營性現(xiàn)金流不足以維持大規(guī)模擴(kuò)張的固定資產(chǎn)投資。公司作為防水行業(yè)最先上市的企業(yè)，通過募集資金實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢的強(qiáng)化：1)投建新產(chǎn)能滿足銷售;2)設(shè)備投入資金較高保證產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性;3)多地投建生產(chǎn)線已形成了多區(qū)域布局，保障供貨及時(shí)性，節(jié)省運(yùn)輸費(fèi)用;4)股權(quán)激勵及內(nèi)部考核機(jī)制到位，狼性文化體現(xiàn)更加明顯。公司上市10年來與競爭對手已經(jīng)拉開了明顯的差距，或?qū)⒆顬槭芤娣浪袠I(yè)集中度快速提升的趨勢。
多品類發(fā)展為龍頭必經(jīng)之路
公司積極推進(jìn)新的品類擴(kuò)張(保溫材料、砂漿、無紡布、硅藻泥、涂料等)及渠道擴(kuò)張，2014年以來零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了每年50%的增長，預(yù)計(jì)2017年仍將保持較高增速。砂漿、涂料、保溫材料領(lǐng)域市場規(guī)模較大，下游客戶與防水有重疊性，未來存在再造一個雨虹的空間，接力防水領(lǐng)域高增長。
看好公司防水業(yè)務(wù)成長性及其他業(yè)務(wù)增長潛力，買入評級
預(yù)計(jì)公司2018/2019年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤17.2、23.7億，對應(yīng)PE24、18倍。下游地產(chǎn)商集中度提升加速，公司或?qū)⒆顬槭芤?，且其他業(yè)務(wù)具備發(fā)展空間，給予買入評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1。 房地產(chǎn)新開工大幅下滑;
2。 涂料業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。