萬華化學(xué)合并母公司的交易已完成，股份由27.34億股，增加到31.4億股，凈增加4.06億股，增長了14.85%。每股發(fā)行價格確定為31.93元，經(jīng)分紅調(diào)整后為30.43元/股。資產(chǎn)交割日為2019年1月31日，股份登記和注銷日為2019年2月12日。17.16億股為限售股，鎖定期36個月。
控股股東變?yōu)閲S投資，實際控制人仍為煙臺市國資委，上市公司的實際控制人未發(fā)生變更。最新的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：
合并之后至少有兩個直接好處：
1、解決了同業(yè)競爭問題。BC公司也是MDI生產(chǎn)，與原來上市公司存在同業(yè)競爭問題，現(xiàn)在得到了根本解決。BC公司將成為上市公司的子公司，并將納入上市公司的整體戰(zhàn)略布局，上市公司將成為全球第一大MDI供應(yīng)商，并將實現(xiàn)在亞洲、歐洲和美洲三大主要市場均建有(和籌建)生產(chǎn)基地的布局，從而也將實現(xiàn)全球化、跨洲際聯(lián)動的生產(chǎn)和運營，更好地應(yīng)對全球化工行業(yè)集中度上升、競爭加劇的局面。
2、公司治理機制更加健全?，F(xiàn)在外資(合成國際)和管理層(中誠投資和中凱信)都是直接持股，合計達到30%，治理機制完善了。
交易對價非常厚道
新增的4.06億股股份對應(yīng)的資產(chǎn)是萬華寧波25.5%股權(quán)、新益投資100%股權(quán)、萬華國際資源100%股權(quán)、新源投資100%股權(quán)、辰豐投資100%股權(quán)。主要資產(chǎn)是寧波的30萬噸MDI產(chǎn)能，匈牙利BC的30萬噸MDI產(chǎn)能。這相當于老萬華150萬噸MDI產(chǎn)能增長了40%，而股份才增長了14.85%。當然老萬華除了MDI還有其他資產(chǎn)，但畢竟眼下利潤的大頭在MDI。所以說這次增發(fā)的對價很厚道。業(yè)績承諾是2018年43億，2019-2021年各25億，四年凈利潤合計118億。業(yè)績承諾部分的資產(chǎn)就是60萬噸的MDI產(chǎn)能和8%寧波氯堿(忽略不計)，業(yè)績補償上限也是118億，這部分資產(chǎn)的交易對價就是增發(fā)的4.06億股股份，按現(xiàn)在的股價是150億，這相當于是5倍市盈率的一個收購。
2018年及2019年業(yè)績底線
2018年的業(yè)績預(yù)告還沒出，前3季度的凈利潤是90億，四季度MDI價格下跌幅度較大，四季度利潤會環(huán)比下降，估計全年100億左右吧。這都是老萬華的利潤。合并后的新萬華要從2019年的財報才開始反應(yīng)。加上收購部分資產(chǎn)，那么凈利潤就是140億-150億之間?，F(xiàn)在新萬華的總市值是1150億，按2018年的業(yè)績估值8倍左右。
按現(xiàn)在MDI的價格，2019年的業(yè)績肯定要比2018年下降。按照公司承諾2019年的收購部分60萬噸MDI產(chǎn)能25億凈利潤，2019年新萬華整個MDI板塊的保底凈利潤是87.5億。這不包括煙臺萬華計劃 2019 年擴產(chǎn)的 50 萬噸MDI，寧波萬華計劃 2020 年擴產(chǎn)的 30 萬噸MDI,也不包括其他的產(chǎn)品。所以新萬華化學(xué)的凈利潤從2019年開始就是100億起步了，再難到100億以下了。因為MDI的產(chǎn)業(yè)格局擺在那里，幾十年沒有一個新的生產(chǎn)商進入，只有退出的生產(chǎn)商，全球只剩下7個生產(chǎn)商，國內(nèi)就萬華一個。萬華的市場份額還高達25%，已經(jīng)是一個寡頭市場，所以行業(yè)壁壘是很高的，行業(yè)格局會越來越好。萬華化學(xué)的MDI較同業(yè)的成本優(yōu)勢很顯著，這會保障公司的利潤。
是科技公司也是成長公司
看好萬華一來是看好MDI的格局能夠保障公司的現(xiàn)有利潤，更重要的是看好萬華化學(xué)的發(fā)展?jié)摿Α３松厦嫣岬降臒熍_和寧波合計80萬噸MDI的擴產(chǎn)計劃。
11月公告在美國投資12.5億美元新建40萬噸MDI產(chǎn)能，2021年投產(chǎn)。
11月公告投資168億建設(shè)乙烯項目，包括新建100萬噸/年乙烯聯(lián)合裝置、40萬噸/年聚氯乙烯裝置、15萬噸/年環(huán)氧乙烷裝置、45萬噸/年LLDPE裝置、30/65萬噸/年環(huán)氧丙烷/苯乙烯裝置、5萬噸/年丁二烯裝置及配套的輔助和公用工程設(shè)施。項目建成投產(chǎn)后，年產(chǎn)100萬噸乙烯以及丙烯、混合C4、C6+等中間產(chǎn)物，并深加工生產(chǎn)40萬噸聚氯乙烯、15萬噸環(huán)氧乙烷、45萬噸LLDPE、30萬噸環(huán)氧丙烷和65萬噸苯乙烯、5萬噸丁二烯等下游產(chǎn)品。項目建設(shè)期2年。
12月公告30萬噸TDI投產(chǎn)。
2019年1月公告 5萬噸/年MMA(甲基丙烯酸甲酯)項目、8萬噸/年P(guān)MMA(聚甲基丙烯酸甲酯)投產(chǎn)。
所以萬華是科技公司，也是一家高成長的公司。這是一個朝陽產(chǎn)業(yè)。它會從現(xiàn)在的聚酯胺和石化板塊出發(fā)，做大化學(xué)新材料板塊和乙烯板塊。精細化學(xué)是它開拓業(yè)務(wù)的空間，沿著產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，提高協(xié)同效應(yīng)，規(guī)模效應(yīng)。當然這其中免不了業(yè)績起伏，但總的來說成長的屬性會大于周期的屬性。想想國外的化工和新材料的巨頭，我想萬華會成為中國的巴斯夫和陶氏杜邦，所以根本看不到它的天花板。