“大行業,小企業”格局下,頭部企業強者愈強:近年來,防水材料市場規模不斷擴大,但市場集中度仍然較低。在高度開放的競爭環境下,大中型企業尤其是上市公司已加快擴張步伐, 呈現“強者愈強”的態勢。面對經濟下行壓力,我們認為房地產投資大幅滑坡可能性較小,交通基建也將大力推進,因此防水材料需求具備支撐。隨著下游房地產行業集中度的提升,防水龍頭企業將充分受益。
行業領軍企業,盈利持續提升:東方雨虹作為業內領軍企業,上市以來產能持續增加,產業布局日趨完善,在大客戶競爭中優勢明顯。2018 年10 月,公司開啟戰略結構調整,有望提升企業運行效率,而原油價格難以繼續大幅上漲,也將一定程度緩解成本端壓力。未來隨著各類功能性建材產能的釋放,公司發展將注入新的動能。因此我們認為公司業績提升空間廣闊。
盈利預測與投資評級:我們預計,東方雨虹18-20 年攤薄EPS 分別為1.01 元、1.31 元和1.66 元。選取A 股中主營業務為防水涂料以及建筑涂料的上市公司做對比,可比公司PE(TTM) 中值為43 倍,而東方雨虹的PE(TTM)為19 倍,遠低于行業平均水平。我們預測公司2019 年PE 為15 倍,仍低于可比公司科順股份與三棵樹?？紤]到隨著未來防水材料產能的不斷釋放,公司市占率將繼續提升,支撐業績高增長。首次覆蓋,給予“買入”評級。
股價催化劑:房地產領域需求超預期;原材料價格超預期下降;公司戰略結構調整成效顯著; 功能性建材業務開展進度超預期。
風險因素:房地產領域需求不及預期;市場競爭風險;應收賬款回收風險;原材料價格上漲。