公司背景
萬華化學的起點，在現在看起來似乎有點匪夷所思--讓中國人能有一雙皮鞋!萬華最開始引進的MDI裝置原本就是日本淘汰的技術，不僅產能低，1萬噸的產能最多生產4、5000噸，又因零部件維護不及時，幾年后設備基本陷入的報廢狀態。最受氣的地方是，歐美國家向來對第三世界嚴格封鎖MDI技術，我國也不例外被拒之門外，之后無法再引進新的MDI技術和設備。在如此窮途末路的背景下，萬華創始人丁建生拼盡全力自主研制MDI技術和設備，最終成功突破了歐美國家長達60年的技術封鎖，使我國成為了繼德國、美國、英國、日本之后，第五個擁有MDI自主知識產權的國家。
此后，面臨著歐美國家惡劣的打壓，萬華還是通過不斷的技術研發和創新，從無到有，從有到尖，終于走在MDI行業的最前端，擁有行業最先進的MDI第六代技術，MDI產能從最初年產1萬噸擴展到了年產210萬噸，擁有了全球最大的MDI產能。
2001年萬華上市，18年后的萬華，營業收入從5.7躍至606億元(18年業績快報)，增長將近105倍;歸母凈利潤從1億增長至106億元，增長將近105倍;市值從58億元擴大到1288億元(1月18日)，擴大約21倍，最高時市值達到了1457億元。
主營業務
萬華化學主要分三大業務板塊：聚氨酯業務板塊、石化業務板塊、精細化學品及新材料業務板塊。
深入看萬華產品的應用，會發現它的產品滲透到日常生活、工業的方方面面。萬華的三大業務板塊并非獨立存在，而是各有“互動”，一環工藝制作的產品可以作為另一環工藝的原料，能充分提升化學原料的使用效率，進而降低成本。且公司通過產業鏈不斷向上延伸，可以實現重要原材料的自產自供，穩定供應的同時大大加強了對原材料成本的控制力。通過產業鏈不斷向下延伸，又可以不斷優化客戶結構和產品布局。
三大板塊中聚氨酯產品依舊是萬華的主要收入和利潤來源，2017年聚氨酯產品的營業收入約298億元，占比57%;毛利約165億元，占比79%，也是毛利率最高的板塊，為55.41%。
MDI板塊
MDI 作為萬華的主營產品主要是純MDI和聚合MDI。
MDI化學結構
從下游需求端來看，純 MDI 由于具有良好的流動性和回彈性，主要應用于制造合成革漿料、鞋底原液、氨綸、TPU (熱塑性聚氨酯彈性體橡膠) 等。
其中最大的應用領域為合成革漿料和鞋底原液，另外近年來氨綸、TPU產業增長迅速，有望成為帶動純 MDI 消費增長的新動力。
而聚合 MDI 由于具有良好的隔熱性能及高黏結性，在保溫材料和膠粘劑上得到廣泛的應用。
上游方面，苯胺是制作MDI的重要原料，萬華擁有苯胺生產裝置(寧波生產基地產能72萬噸/年，煙臺基地產能為36萬噸/年)，需要采購的制作苯胺的主要原料為苯，1噸MDI大約需要0.7噸純苯。純苯是從原油中提煉的，受原油價格的影響。所以原油價格漲跌會一定程度地影響MDI的生產成本，進而影響其價格。
MDI產業鏈結構圖
TDI板塊
2018年，全球TDI產能約為290萬噸,中國TDI產能為84萬噸，產能利用率約80%。萬華新增的30萬噸TDI產能約占全球產能的10%;占中國TDI產能的26.3%，可見萬華TDI的投產對中國乃至全球TDI市場的沖擊有多大。
TDI的應用也是相當的廣泛如下：
萬華主營業務看似分為3大塊，但其實它所涉及得面很廣，而且都在我們生活中的方方面面，產業鏈高度一體化和國際化的產業集群也必將是萬華將來發展的路線。
萬華化學整體產業鏈
TDI行業
目前全球生產TDI的企業只有16家，2017年我國TDI的產能約為84萬噸，約占全球TDI產能的30%，2018年隨著萬華30萬噸TDI裝置的建設完成，全球產能增至309萬噸，國內產能增至114萬噸，占比將提升至約37%，目前，我國已成為全球最大的TDI生產和消費國，并由凈進口國轉變為全球重要的出口國。
綜上，各巨頭的裝置臨時的檢維修短期內會造成供給減少，有助于TDI提價，但中長期來看全球TDI是處在供略大于求的情況，特別是我國的產能過剩較為嚴重，故判斷TDI價格會是低位徘徊。
萬華實業在2011年取得BC公司96%的股權(實際上，BC公司的收購過程其實也是一部相當精彩的大戲)，2017年完成100%的收購，期間BC一直由萬華化學托管。BC公司在被收購之前長期虧損，在被收購后長達6年的管理整合中，14年開始實現盈利，17年業績獲得大幅增長。隨著BC的MDI、TDI產能并入萬華化學，萬華MDI整體產能躍至210萬噸，超過巴斯夫成為全球MDI產能最大的廠家。
BC公司之外，本次合并完成后，萬華化學還獲得了萬華寧波100%的完整股權(萬華化學原持有萬華寧波74.5%股權)。
萬華MDI產品07年~17年平均毛利率約在38%，除了10年之外，其他年份均保持著30%的毛利率，最高時達到55.4%，毛利率趨勢與前面MDI市場價格趨勢也是一致的。對比MDI市場價格和原油價格的走勢，除了16年原油價格下降，MDI價格不升反降之外，整體趨勢和原油價格趨勢是基本一致的，即原油價格在一定程度影響毛利率的水平。
成長能力
2007年~2017年之間，萬華化學的營業收入從78億元增長到約531億元，增長了約5.8倍;歸母凈利潤從14億多增長到約111億元，約6.5倍。如果再對比2001上市之初的規模，則上市以來的17之間，營收和歸母凈利的增長倍數分別為92倍和109倍。
自由現金流是一家公司真金白銀的收入，從萬華的自由現金流來看，有較多的年份是負值，屬于非常一般。下表是對萬華2007年~2017年資本投入帶來的利潤增長的計算結果：11年來，每100塊錢的資本投入可以帶來27塊錢的凈利增長，由此可以判斷萬華的資本投入確實帶來了利潤的增長，屬于靠譜的資本投入。
萬華表示未來營收還會繼續增長。每一次產能建設完成后，產能釋放都能帶來萬華營收的增長。
萬華化學的總資產中，固定資產和在建工程的占比最高。目前合計投資達246億元兩個大項目——乙烯項目和美國MDI項目計入在建工程僅4億，建設完成后(2020年、2021年)，總資產會有較大幅度的上升。產能未在當年釋放的話，則會影響當年的總資產周轉率下降。
