日前，陽煤化工發(fā)布公告稱，將以總額26.45億元的對價(jià)將持有的豐喜集團(tuán)100%股權(quán)、正元集團(tuán)100%股權(quán)、深州化工54.6%股權(quán)、壽陽化工100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予陽泉煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司(下稱“陽煤化工集團(tuán)”)。
資料顯示，目前陽煤集團(tuán)旗下規(guī)模頗大的煤化工資產(chǎn)主要由上市公司陽煤化工和陽煤化工集團(tuán)掌握，前者旗下為集團(tuán)已上市資產(chǎn)，而后者則為陽煤集團(tuán)新設(shè)控股的專業(yè)化板塊管理公司，主要為未上市或者被剝離的上市公司資產(chǎn)， 擁有農(nóng)用化工、基礎(chǔ)化工、精細(xì)化工、新型煤化工、化工新材料、化工裝備制造等六大產(chǎn)品板塊，擁有全國最大的己二酸、己內(nèi)酰胺、BDO、PTMEG 生產(chǎn)裝置。
作為國內(nèi)知名的煤化工上市企業(yè)，當(dāng)前陽煤化工旗下共有10家控股子公司。
近年來受制于市場和業(yè)績壓力，陽煤化工此前已置出山西三維豐?；?、深州化肥、齊魯一化等多個業(yè)績表現(xiàn)一般的化工資產(chǎn)，接盤方主要為陽煤化工集團(tuán)和太化集團(tuán)。
而此次置出的四家化工企業(yè)此前均為上市公司旗下核心資產(chǎn)：豐喜集團(tuán)位于運(yùn)城市，正元集團(tuán)則位于河北石家莊，為國內(nèi)知名化肥(尿素)企業(yè);而壽陽化工和深州化工則主營煤制乙二醇，陽煤化工借此成為目前國內(nèi)上市公司中最大的煤制乙二醇生產(chǎn)企業(yè)。
另外，自去年開始，陽煤化工便開始布局氫能產(chǎn)業(yè)并成立了氫能公司。一系列操作背后，陽煤化工究竟打著什么“算盤”?
斷臂突圍，資產(chǎn)置出后產(chǎn)能銳減
根據(jù)公告，陽煤化工擬轉(zhuǎn)讓的豐喜集團(tuán)100%股權(quán)、正元集團(tuán)100%股權(quán)、深州化工54.6%股權(quán)、壽陽化工100%股權(quán)評估價(jià)分別為8.5億元、1.01億元、4.33億元、12.6億元，合計(jì)約26.45億元。
交易對方陽煤化工集團(tuán)與陽煤化工控股股東均為陽煤煤業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司(下稱“陽煤集團(tuán)”)，因此，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
此次擬置出的四家子公司中，豐喜集團(tuán)、正元集團(tuán)系控股股東于2012年通過反向收購置入，在本次轉(zhuǎn)讓前，通過內(nèi)部股權(quán)劃轉(zhuǎn)已將部分資產(chǎn)從上述兩家公司剝離。其中，豐喜集團(tuán)本次轉(zhuǎn)讓部分對應(yīng)2012年置入時的評估值10.4億元，正元集團(tuán)本次轉(zhuǎn)讓部分對應(yīng)2012年置入時的評估值10.97億元。然而經(jīng)過數(shù)年經(jīng)營，此次出售時，兩家公司的估值僅剩下不到10億元。
深州化工系上市公司于2013年設(shè)立，出資額6億元，經(jīng)過數(shù)年經(jīng)營后，不但沒能讓公司凈資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，反而出現(xiàn)折價(jià)出售;壽陽化工系上市公司于2018年向控股股東收購，收購價(jià)12.74億元，按12.61億元出售價(jià)來看，基本保持原值。
安信證券股份有限公司分析師周泰在研報(bào)中指出，陽煤化工通過此舉將置出乙二醇產(chǎn)能與大部分尿素產(chǎn)能。
具體來講，資產(chǎn)置出前公司擁有下屬6家化工生產(chǎn)企業(yè)，合計(jì)尿素產(chǎn)能395萬噸/年、甲醇產(chǎn)能81萬噸/年、乙二醇產(chǎn)能42萬噸/年;將四家公司股權(quán)置出后，陽煤化工僅剩平原化工(持股51%)與恒通化工(持股81.68%)兩家化工生產(chǎn)企業(yè)，剩余尿素產(chǎn)能為90萬噸/年、甲醇產(chǎn)能40萬噸/年、乙二醇產(chǎn)能歸零。
對于此次置出上述化工資產(chǎn)的原因，陽煤化工表示，一方面是由于陽煤化工集團(tuán)控股的平定化工相關(guān)項(xiàng)目一直處在基建期，未能正式投入運(yùn)營且資產(chǎn)注入存在較大不確定性;另外隨著乙二醇商品價(jià)格大幅下挫，相關(guān)資產(chǎn)已經(jīng)成為制約上市公司發(fā)展的重要因素，剝離旗下乙二醇生產(chǎn)企業(yè)在規(guī)避同業(yè)競爭的同時，也將大幅提升資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)效益。
剝離尿素業(yè)務(wù)則是由于現(xiàn)存的固定床造氣裝置面臨著的設(shè)備老舊、成本消耗增大等突出矛盾，缺乏市場競爭力。
一舉置出超26億元核心化工資產(chǎn)背后，是近年來煤化工行業(yè)的日漸頹勢。近兩年來，受多種因素疊加影響，化工產(chǎn)品價(jià)格下行，行業(yè)整體盈利空間收窄。
數(shù)據(jù)顯示，2019年整個肥料制造行業(yè)營業(yè)收入同比降低 2.6%，利潤總額降低11.4%。行業(yè)整體面臨產(chǎn)能過剩、環(huán)境約束收緊的壓力。
就陽煤化工來看，其2019年多數(shù)化工產(chǎn)品營收和毛利率出現(xiàn)下滑。其中尿素產(chǎn)品營收同比減少9.46%;乙二醇營收同比減少30.72%、毛利率下降30.13個百分點(diǎn);甲醇營收同比減少41.24%、毛利率減少20.45個百分點(diǎn)。
2018年歸屬母公司股東的凈利潤為1.29億元，同比下滑38.54%;2019年則由盈轉(zhuǎn)虧，歸母凈利潤為虧損5.24億元，其中豐喜集團(tuán)凈利潤為-1.2億元、正元集團(tuán)凈利潤為-8399萬元、壽陽化工凈利潤為-1.56億元、深州化工凈利潤為-2.97億元。
今年一季度，陽煤化工虧損繼續(xù)擴(kuò)大，單季度虧損就已達(dá)2.63億元，同比下降近4000%。
“近年來煤化工行業(yè)市場不景氣，陽煤化工去年業(yè)績是虧損的，今年看來市場行情仍然不太樂觀，如果今年再繼續(xù)虧損，就要被ST，三年連續(xù)虧損就得暫停上市。
”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)煤炭上市公司研究中心主任邢雷對記者表示，“所以陽煤化工此舉最主要的目的是保殼，把虧損最嚴(yán)重的子公司置出，獲得20多個億的現(xiàn)金，通過資產(chǎn)運(yùn)作實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，這應(yīng)該是他們最主要的一個思路。”
惡性循環(huán)下的經(jīng)營困局
陽煤化工扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤已經(jīng)虧損了19年，2012年借殼當(dāng)年也僅實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤8000余萬元。長期以來，為了維系經(jīng)營，陽煤化工除了變賣資產(chǎn)、獲得政府補(bǔ)助等手段外，企業(yè)不得不對外大量融資。
令人奇怪的是，截至2019年期末，陽煤化工賬戶上竟然還有高達(dá)97.47億元的貨幣資金，這讓陽煤化工表面上仍然相當(dāng)風(fēng)光。那么，作為一家連年虧損的企業(yè)，其賬戶上的巨額資金又是從何而來的呢?
年報(bào)顯示，2019年期末，陽煤化工合并報(bào)表的短期借款金額高達(dá)190.4億元，而長期借款還有32.81億元，兩項(xiàng)合計(jì)，僅有息銀行借款金額就高達(dá)223.21億元。也就是說，其賬戶上的貨幣資金全部是來自銀行借款，即使其貨幣資金全部用來還款，也仍有逾百億的資金“窟窿”無法堵上。
雖然這些錢全部來自于銀行借款，但銀行借款也是需要利息成本的。年報(bào)顯示，2019年，企業(yè)利息費(fèi)用高達(dá)13.18億元，2018年時，這一費(fèi)用為14.54億元。雖然企業(yè)每年都“絞盡腦汁”依靠非經(jīng)常性損益實(shí)現(xiàn)一定利潤，但這些年來巨額的利息費(fèi)用就“吞噬”大部分，陽煤化工儼然已成為銀行的“打工仔”。
既然如此，理論上，陽煤化工為保證利潤首先就應(yīng)該減少借款，減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，保證有足夠運(yùn)營的貨幣資金通過經(jīng)營盈利來“造血”才是正道，可陽煤化工卻選擇了“高存高貸”，如此情況著實(shí)令人質(zhì)疑。
財(cái)報(bào)顯示，除上述190.4億元的短期借款外，其2019年期末的一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債還有28.18億元，也就是說，其2020年內(nèi)需要償還的短期債務(wù)合計(jì)高達(dá)218.58億元，即使這些短期負(fù)債不會一次性到期，但憑借陽煤化工如今的資金狀況，恐怕也難以清償?shù)狡趥鶆?wù)，于是大舉出售子公司也就成了其償還債務(wù)無奈之舉，可這種做法真的是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的長久之計(jì)嗎?
關(guān)聯(lián)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)之憂
更要命的是，上市公司對以上幾家擬出售的子公司還有大量借款和擔(dān)保，此次資產(chǎn)出售完成后，大量擔(dān)保也無法及時解除，其背后風(fēng)險(xiǎn)也有可能損害上市公司利益。
根據(jù)上述資產(chǎn)出售相關(guān)公告披露，目前上市公司及下屬子公司對上述四家擬出售公司的擔(dān)保余額為45.03億元，其中對豐喜集團(tuán)擔(dān)保為24.12億元，對正元集團(tuán)擔(dān)保為9.67億元，對深州化工擔(dān)保為10.44億元，對壽陽化工擔(dān)保為0.8億元。其中，6.35億元擔(dān)保將于2020年12月底前到期，32.89億元擔(dān)保將于2021年12月底前到期，1.84億元擔(dān)保將于2022年12月底前到期，其余3.95億元擔(dān)保將于2023年7月底前到期。而本次股權(quán)出售完成后，上述擔(dān)保由原來的對控股子公司的擔(dān)保轉(zhuǎn)變?yōu)閷﹃P(guān)聯(lián)方的擔(dān)保，而上述擔(dān)保仍然需要上市公司繼續(xù)履行至到期。
雖然對于上述擔(dān)保，上市公司表示，陽煤化工集團(tuán)以其所持有標(biāo)的公司的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押和信用保證的方式向上市公司及其子公司恒通化工擔(dān)保事宜提供反擔(dān)保，金額為公司為標(biāo)的公司全部擔(dān)保金額45.03億元。但問題在于，從相關(guān)資產(chǎn)出售的公告中上市公司的表述來看，四家擬出售的標(biāo)的公司設(shè)備老舊、生產(chǎn)消耗大、缺乏市場競爭力，乙二醇產(chǎn)品又價(jià)格下降嚴(yán)重，這意味著這幾家公司未來存在不小的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，一旦業(yè)績大幅惡化，資產(chǎn)大幅貶值，那么用這些公司的股權(quán)來做反擔(dān)保物，恐怕很難覆蓋風(fēng)險(xiǎn)敞口。
采購數(shù)據(jù)疑點(diǎn)待解
除上述問題之外，陽煤化工披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也存在疑點(diǎn)。
根據(jù)年報(bào)披露的信息來看，陽煤化工主營產(chǎn)品目前主要涉及四大行業(yè)，分別為化肥行業(yè)、煤化工行業(yè)、基礎(chǔ)化工行業(yè)、化工機(jī)械行業(yè)。其生產(chǎn)所需原材料則主要有煤炭、鹽、氫氣等，此外，從其年報(bào)中主要產(chǎn)品情況介紹和主要原材料基本情況的介紹環(huán)節(jié)來看，其將電、水也列入了原材料行業(yè)。從數(shù)據(jù)來看，2019年其向前五名供應(yīng)商采購金額為44.92億元，占當(dāng)年采購總額的比例為 29.27%，由此可推算出其當(dāng)年的采購總額應(yīng)當(dāng)為153.47億元。
既然知道了原材料采購總額，那么再來看看其主營業(yè)務(wù)成本中原材料的耗用情況又是如何呢?
據(jù)公司年報(bào)，在其從事的四大行業(yè)中，農(nóng)用化工成本中直接材料成本為41.74億元，基礎(chǔ)化工的直接材料成本為44.9億元，精細(xì)化工的直接材料成本為18.49億元，而裝備制造的直接材料成本則為4.8億元。將其四大行業(yè)的成本匯總后，則其直接材料成本金額合計(jì)為109.93億元。
從其2019年153.47億元的采購總額中，扣除109.93億元的直接材料成本后，剩余的43.54億元的采購理論應(yīng)當(dāng)留在存貨中，由于其中原材料已經(jīng)在加工過程中形成在產(chǎn)品，或者已經(jīng)完成加工形成庫存商品，因此，其應(yīng)當(dāng)導(dǎo)致庫存金額出現(xiàn)更高額度的增加才對，那么實(shí)際情況又如何呢?
據(jù)年報(bào)披露，2019年期末，陽煤化工的存貨賬面價(jià)值為21.65億元，而期初的存貨賬面價(jià)值則為25.84億元，此外當(dāng)年還計(jì)提了888.49萬元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，算上這部分后，其當(dāng)年的存貨不但沒有增加，反而相比期初還減少了4.1億元，一增一減之下，其存貨的實(shí)際變動金額相比43.54億元的理論增加金額差了47.63億元。
此外，2019年7月陽煤化工對山西陽煤化工投資有限責(zé)任公司進(jìn)行了吸收合并，如果該公司有存貨的話，則意味著上述差額將會更大。
出現(xiàn)如此巨額的差異，著實(shí)令人不解，到底是其存貨數(shù)據(jù)有誤，還是披露的直接材料成本數(shù)據(jù)過低，或者是其他因素所致，從陽煤化工的財(cái)報(bào)中暫找不到答案，因此這就需要上市公司給出合理的解釋了。”
布局氫能勝算幾何?
值得注意的是，置出核心化工資產(chǎn)的同時，陽煤化工正積極布局氫能產(chǎn)業(yè)。
據(jù)悉，今年3月，陽煤化工與深圳市氫雄重驅(qū)動力科技有限公司(下稱“氫雄重驅(qū)”)合資注冊成立了雙陽氫雄運(yùn)營科技有限公司和氫雄雙陽燃料電池科技有限公司，陽煤化工分別持股80%、20%。
根據(jù)此前公告，正元集團(tuán)旗下正元?dú)淠芄竟蓹?quán)已劃轉(zhuǎn)至上市公司，不隨正元集團(tuán)剝離，且接受了總額不超過17 億元的增資，擬規(guī)劃建設(shè)新建煤炭清潔高效綜合利用項(xiàng)目，可年產(chǎn)6.48億方氫氣，建成后正元?dú)淠芄緦⒊蔀槿A北地區(qū)最大的氫氣供應(yīng)商。
“我們正在積極的嘗試布局氫能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)，包括氫氣的提純、加氫站的建設(shè)、工業(yè)氫氣的出售等等。
氫能產(chǎn)業(yè)目前尚處于布局的發(fā)展初期，但隨著國家氫能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的越來越成熟，氫能運(yùn)營場景的越來越豐富，氫能將會成為社會消費(fèi)的主要能源之一，屆時將釋放巨大的產(chǎn)業(yè)效益。
”在近日舉行的“山西轄區(qū)上市公司2020年度投資者網(wǎng)上集體接待日”活動中，陽煤化工總經(jīng)理朱壯瑞表示。
事實(shí)上，除了陽煤化工外，當(dāng)前開始布局氫能產(chǎn)業(yè)的煤炭企業(yè)不在少數(shù)，比如神華集團(tuán)、美錦能源、晉煤集團(tuán)、兗礦集團(tuán)、潞安集團(tuán)、同煤集團(tuán)等企業(yè)。
但在邢雷看來，煤炭企業(yè)進(jìn)軍氫能，不能盲目跟風(fēng)。
“可能在資源成本上會有一定的優(yōu)勢，但我認(rèn)為要進(jìn)軍一個新領(lǐng)域，還是應(yīng)該多進(jìn)行市場調(diào)研，不能只看原料優(yōu)勢，更重要的是企業(yè)是否有長期的技術(shù)儲備和人才儲備，要多方考慮。”
(來源：證券市場紅周刊、中國能源報(bào)、證券日報(bào)、微LINK化工等)