營收突破200億元，市值一度突破1400億元，建筑防水龍頭企業東方雨虹(或稱“公司”)通過以資金鏈“緊張”、給開發商“墊資”維持業績增長的方式受到行業內外關注并引發爭議：是否有利于防水行業和上市企業自身的健康發展。
4月15日，東方雨虹正式公布2020年業績報告。報告顯示，2020年，東方雨虹全年總營收217.30億元，同比增長19.70%;實現歸屬上市公司股東的凈利潤33.89億元，同比增長64.03%。
同日晚間，東方雨虹還披露了2021年一季度業績報告。今年一季度，公司實現營業收入53.77億元，同比增長118.13%;凈利潤2.96億元，同比增長126.08%。
對于業績的持續增長，東方雨虹表示，主要系公司各項業務拓展順利，主要產品銷量增加，材料銷售業務和施工服務業務規模均有所增長所致。
除了持續增長的營收、凈利潤外，4月19日，東方雨虹總市值突破1400億元，再次刷新防水行業天花板。截至收盤，東方雨虹總市值達到1413.70億元，成為防水行業首個市值破千億元的企業。
值得注意的是，在亮眼成績的背后依然有不可忽視的風險。東方雨虹一路大舉募資擴產，在帶來業績快速增長的同時，其同樣飆升的應收賬款規模、現金流問題也讓外界擔憂。
大舉募資擴產 現金流承壓
房地產集中度的提升，加強了地產公司的話語權，進而導致身處上游的東方雨虹對地產商議價能力較弱。東方雨虹通過不斷擴張，以求改變市占率較低的局面，進而斬獲絕對的議價權。
資料顯示，經營建筑防水材料的東方雨虹成立于1995年，公司通過“開發高品質產品、面向中高端市場”的產品發展策略打開市場，并在2008年成功上市，業績連年增長。目前，東方雨虹已經從一個業務集中于北京地區的防水企業，做到了華北、華東、東北、華中、華南、西北、西南等地區。
自上市以來，東方雨虹營業收入由2008年的8.29億元上升至2020年的217.30億元，增長近26倍;歸屬母公司凈利潤由7300多萬元上升至33.89億元，增長近46倍。2020年營收217.30億元，同比增長19.70%;歸屬母公司凈利潤33.89億元，同比增長64.03%。
但從近三年營收數據來看，東方雨虹營收增速呈持續下降態勢。數據顯示，2018年至2020年，東方雨虹營業收入同比增幅分別為36.46%、29.25%、19.70%。
此外，東方雨虹也在經營上飽受現金流困擾。
值得注意的是，截至2020年12月31日，東方雨虹的現金流為39.52億元。但根據2021年度東方雨虹一季度報告顯示，一季度營收53.77億元，凈利潤2.96億元，現金流又再次大幅跌落到-23.72億元，同期增減-13.38%;投資活動產生的現金流量凈額約-18.82億元，較上期減少299.30%;籌資活動產生的現金流量凈額約79.20億元，較上期減增加809.85%。
為了緩解資金壓力，東方雨虹于4月1日發布了80億元定增計劃的公告。公告顯示，此次定增計劃發行對象為13家，其中，德弘資本獲配近20億元，高瓴資本旗下的天津禮仁投資管理合伙企業獲配金額9.31億元，同為高瓴系的珠海煦遠鼎峰股權投資合伙企業獲配金額6.7億元等。據悉，東方雨虹擬利用募集資金在華東、華北、東北、華南、西南地區建設生產基地和進一步擴產。
此輪定增東方雨虹將新增高分子和瀝青防水卷材產能共2.89億平方米，占現有產能超過50%，新增防水涂料產能(不計砂漿)近50%;其他品類方面，建筑涂料、非織造布、減水劑，新增產能規模均超過100%;另外，此輪新增產能還包括2萬噸保溫材料、13.5萬噸功能性薄膜等。
除此之外，據不完全統計，東方雨虹近期密集新增對外投資企業。2月以來，東方雨虹于上海、北京、河南等地新成立5家公司，投資20億元于內蒙建綠色新材料生產基地等。
從數據表現來看，目前東方雨虹整體處在擴張狀態，但自身造血能力不足，需依賴外部資金支持，一位不愿具名的業內人士表示。而此次80億元定增，有人表示，或許此番重資產布局意在解“現金流”之困，定增補流完成后，東方雨虹經營性現金流的高壓狀態可以得到緩解。
大客戶裹挾下 應收賬款高企
同樣與營收、凈利潤一同增長的，還有應收賬款。由于建筑防水材料行業下游是房地產和基建工程，受產業鏈地位、行業特點等影響，企業大量收入仍以應收賬款掛賬實現。
據悉，東方雨虹上游供應商多是中國石油、中國石化等石油化工企業，部分原料需要預付貨款，而下游客戶又多為大中型房地產企業，回款周期較長。這就難免造成應收賬款呈現上升態勢，預付賬款擠壓東方雨虹資金空間。
這也一定程度反映出目前防水行業在上下游強勢大客戶裹挾下，所面臨的產業鏈困境現狀。
從應收賬款方面來看，截至2020年末，東方雨虹的資產負債表中，應收票據15.50億元，應收賬款為61.01億元，共計約76.51億元，占總營收的35.2%。
2020年，東方雨虹應收賬款與合同資產余額合計約88.42億元，應收賬款與合同資產壞賬準備余額合計約8.38億元。
應收賬款中，欠款金額前五大客戶的應收賬款占集團應收賬款總額的30.41%;集團其他應收款中，欠款金額前五大公司的其他應收款占集團其他應收款總額的49.02%(2019年：41.02%)。
此前，業內一位不愿具名人士表示，東方雨虹有給開發商墊資的情況。從按欠款方歸集的期末余額前五名的應收賬款來看，這樣大比例增長賒銷，在房地產行業融資收緊的背景下，不管是給供應商還是開放商對他們來說都是一件好事。
中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長、教授盤和林指出，企業通過應收賬款，用賒銷的方式擴大企業利潤，這些利潤并不代表企業產品競爭力增加。反而會因為應收賬款過高，可能會導致應收賬款無法收回的風險，從而導致企業大幅度計提壞賬。
另外，應收賬款與預付賬款的不斷攀升，通常意味著企業采取了較為激進的銷售和擴張策略。
據悉，近兩年，東方雨虹不斷融資投產擴張路徑，以達到迅速占領市場，以求改變市場占有率較低的局面，從而進一步斬獲絕對的議價權。并在一部分有退稅、返稅政策的自貿區、經濟開發區等大規模注冊新的公司，以獲取稅收上的優惠。
事實上，擴充產品品類，布局新的業務板塊與東方雨虹常被人詬病的應收賬款問題也不無關系。但東方雨虹品類擴展并未有明顯改觀，表現在業績方面，防水卷材和施工收入連續兩年占比七成左右，其他業務占比僅有1%的微增，且僅占2020年營收的5%，非防水業務布局擴張緩慢。
易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進表示，“東方雨虹以資金鏈緊張的方式維持增長，業績依賴同樣高杠桿的房地產大客戶，這決定了公司只能在順周期下獲得更好的發展。一旦東方雨虹或其大客戶融資不順，公司或遭遇財務風險，業績增長可能受到遏制。”
未來隨著下游房地產行業的宏觀調控政策及行業集中度的提升，東方雨虹該如何權衡營收和應收賬款獲得穩定健康發展，不僅需要從自身擴展產品品類，還需要拿出更多更有效的應對措施。
(來源：房采中國)