高油價對大煉化盈利的影響：在過去幾年的大煉化投資行情中，市場建立了一個油價舒適區(qū)的概念，即普遍認(rèn)為原油價格在40-80 美金/桶時大煉化的盈利較好。因此油價突破80 美金/桶之后，市場就開始擔(dān)憂高油價將侵蝕大煉化的盈利。回顧歷史，成品油方面，13 年以前由于國內(nèi)成品油的定價機制還不夠市場化，成品油的盈利能力一直很差。而隨著市場化改革的推進(jìn)，成品油的盈利能力大幅提升。此外，由于我國成品油定價機制中“天花板價”和“地板價”的存在，只要油價不急漲急跌，未來成品油大概率會有一個合理的盈利區(qū)間。化工品方面，以乙烯下游需求最大的聚乙烯為例，高油價的影響體現(xiàn)在成本向下游傳導(dǎo)時扼殺需求，但即便在高油價時期，聚乙烯的需求仍舊是增長的。而在供給端，過去10 年，中東和北美憑借乙烷資源優(yōu)勢，大幅擴張低成本的產(chǎn)能，壓制了聚乙烯價差。國內(nèi)聚乙烯的低景氣往往伴隨著較高的進(jìn)口增速，高進(jìn)口增速意味著海外低成本產(chǎn)能擴張后向國內(nèi)傾銷，因此供給增速對于化工景氣度的影響實際更大。
當(dāng)前大煉化所處的位置及未來展望：從成品油角度來看，當(dāng)前成品油價差為919 元/噸，處于13 年后中等偏下水平。從化工品角度來看，當(dāng)前聚乙烯價差僅3728 元/噸，接近歷史最低水平，成本端的壓力還未及時向下游傳導(dǎo)。展望未來，從供需角度看，由于碳中和原因，海外煉廠資本開支不足，國內(nèi)煉化乙烯項目審批趨嚴(yán)，未來供給約束將會延續(xù)。因此，我們認(rèn)為即便高油價持續(xù)，由于供給端的約束，在需求仍有增長的情況下，成本端的上漲大概率能夠向下游傳導(dǎo)。
投資建議與投資標(biāo)的
市場擔(dān)憂油價超過80 美金/桶后，大煉化的盈利能力將會受影響。我們認(rèn)為，成品油方面，由于我國成品油定價機制更加市場化，在40-130 美金/桶的區(qū)間內(nèi)，只要油價不急漲急跌，未來成品油大概率會有一個合理的盈利區(qū)間。化工品方面，由于供給端約束的存在，成本端的上漲大概率能夠向下游傳導(dǎo)，且目前聚乙烯為代表的化工品價差處于底部，向下空間不大。建議關(guān)注榮盛石化(002493，)、恒力石化(600346，)、桐昆股份(601233，)的投資機會。