? 【中國(guó)涂料采購(gòu)網(wǎng)】?事件:公司4月25日發(fā)布2016年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.28億元,同比微增1.55%,歸母凈利潤(rùn)1,652.71萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)14.70%,EPS為0.09元。
? ?一季度累計(jì)漲價(jià)20%,二季度業(yè)績(jī)體現(xiàn)。步入2016年后,國(guó)際上如科慕、亨斯邁及科斯特等鈦白粉巨頭紛紛調(diào)高產(chǎn)品價(jià)格150-200美元/噸,國(guó)內(nèi)龍頭四川龍蟒也分五次漲價(jià),累計(jì)調(diào)高1,900元/噸,公司也緊隨市場(chǎng)步伐,一季度內(nèi)3次上調(diào)銷售價(jià)格,合計(jì)約900元/噸。進(jìn)入第二季度后,分別于2016年4月6日和4月22日再次上調(diào)500元/噸。至此,公司主營(yíng)產(chǎn)品銷售均價(jià)累計(jì)已上調(diào)約1,900元/噸,漲幅約20%,相應(yīng)漲價(jià)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)效應(yīng)將在二季度體現(xiàn):公司預(yù)告2016上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%-100%。公司一季度綜合毛利率為17.65%,較去年同期減少1.18個(gè)百分點(diǎn),同時(shí)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的小幅度增長(zhǎng),主要由于2015年一季度公司金紅石型鈦白粉平均價(jià)格在12,000-13,000元/噸左右,較報(bào)告期內(nèi)的平均價(jià)格仍高出1,000-2,000元/噸。
? ? 并購(gòu)四川龍蟒過(guò)會(huì),打造世界級(jí)巨頭。1月30日公司定增并購(gòu)四川龍蟒順利過(guò)會(huì),預(yù)計(jì)2016年內(nèi)可順利完成股份交割。合并后公司鈦白粉總產(chǎn)能將達(dá)到約60萬(wàn)噸,成為國(guó)內(nèi)絕對(duì)龍頭,并一躍成為全球第四大鈦白粉巨頭。兩家公司2015年合計(jì)產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的22%左右,出口量約43%,未來(lái)將會(huì)減少惡性競(jìng)爭(zhēng),同時(shí)會(huì)提升國(guó)際市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán),對(duì)國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)的整合帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。此外,龍蟒鈦業(yè)擁有較大規(guī)模的釩鈦磁鐵礦資源,并擁有60萬(wàn)噸/年以上的鈦精礦采選能力,具備行業(yè)內(nèi)少有的“釩鈦磁鐵礦-鈦精礦-鈦白粉”的生產(chǎn)完整業(yè)鏈,因此龍蟒鈦白粉業(yè)務(wù)2013年和2014年毛利率分別達(dá)到37.19%和31.21%,顯著高于四家上市公司兩年14.56%和15.98%的平均水平,整合之后預(yù)計(jì)可部分提供公司鈦白粉生產(chǎn)所需鈦精礦,公司毛利率水平也將得到提升。充分整合后公司將牢牢掌握國(guó)內(nèi)市場(chǎng)定價(jià)權(quán),同時(shí)加大國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓力度,公司長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃將建設(shè)擁有130萬(wàn)噸的產(chǎn)能,包括70萬(wàn)噸硫酸法產(chǎn)能,和60萬(wàn)噸氯化法產(chǎn)能,成為全球最大的鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)。
? ?氯化法項(xiàng)目成為重要亮點(diǎn)。2016年一季度,公司氯化法鈦白粉生產(chǎn)線已經(jīng)連續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行接近或超過(guò)一周達(dá)五次,最高可實(shí)現(xiàn)連續(xù)十一天連續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn),并且成功開(kāi)發(fā)出BLR895、BLR896兩個(gè)型號(hào)的氯化法鈦白粉產(chǎn)品,產(chǎn)品品質(zhì)達(dá)到國(guó)際同行業(yè)先進(jìn)水平,得到了包括PPG、廣東新高麗等國(guó)內(nèi)外客戶的認(rèn)可。同時(shí)公司30萬(wàn)噸富鈦料項(xiàng)目,采用國(guó)內(nèi)首創(chuàng)的預(yù)還原-電爐熔煉兩段式的新工藝技術(shù),已成功生產(chǎn)高鈦渣,可為氯化法鈦白粉生產(chǎn)提供優(yōu)質(zhì)原料。目前,國(guó)際公司氯化法鈦白粉在國(guó)內(nèi)銷售價(jià)格約在18,000元/噸,國(guó)內(nèi)氯化法鈦白粉也維持在14,000-15,000元/噸的高水平,公司6萬(wàn)噸/年氯化法項(xiàng)目有望在上半年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo),將實(shí)現(xiàn)同類進(jìn)口產(chǎn)品的替代,同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大在高端鈦白粉市場(chǎng)中份額,顯著提高公司盈利水平。
? ??估值與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2016年內(nèi)公司順利完成對(duì)四川龍蟒的收購(gòu),同時(shí)參照佰利聯(lián)與四川龍蟒簽訂的《股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓書(shū)》中條款,四川龍蟒承諾2016和2017年凈利潤(rùn)分別為9億元和11億元。我們預(yù)計(jì)公司2016和2017年EPS(攤薄后)分別為1.82元和2.22元,對(duì)應(yīng)4月25日收盤(pán)價(jià)(51.40元)PE分別為28X和23X,考慮到鈦白粉價(jià)格年內(nèi)漲價(jià)約20%后,在供給側(cè)改革、環(huán)保政策趨嚴(yán)以及下游房地產(chǎn)行業(yè)回暖的大背景下,仍然具備上行的空間,公司業(yè)績(jī)具備較大的彈性,同時(shí)管理層具有建設(shè)世界級(jí)先進(jìn)鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)的堅(jiān)定決心,繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)55.00元。