公司6萬噸/年氯化法鈦白粉項目自2015年底投產以來,目前運行良好,負荷率達到90%。氯化法是目前全球最先進的鈦白粉制作技術,國際公司都在使用這種技術,使用該方法生產出的鈦白粉品質優良,色相為藍白相,價格相對也非常高。從國內已有的生產線來看,技術缺失導致生產線效率低下是亟需解決的問題。公司氯化法生產線經過多年摸索,順利達產,為國內鈦白粉行業的重大技術突破,隨著二期氯化法20萬噸生產線的建設,公司已有的產業結構將會逐步優化,產品盈利也會有相應提升。
2、鈦白粉價格觸底回升,行業最差階段已經過去
據USGS數據,2010-2015年間全球鈦白粉產能增長154萬噸,其中中國增長190萬噸,美國縮減39萬噸,其他國家變化不大,也就意味著近五年全球產能增長全部來自于中國。我國鈦白粉產能在2008年僅145萬噸/年,到2013年產能翻番到310萬噸/年,2015年更是增長到350萬噸/年。與此同時,由于2011年起全球鈦白粉的總需求增長放緩,我國金紅石型鈦白粉主流產品價格已由2011年的高點23,500元/噸下跌至2015年底的10,000元/噸,下跌幅度超過50%。
超預期-供應方面:2015年鈦白粉行業產能利用率67%,較14年下滑4個百分點,實際產量236萬噸,較14年的247萬噸減少11萬噸,為近十年來首次實現產量負增長。同時,發改委制訂的《鈦白粉單位產品能源消耗限額》將于2016年10月1日正式實施,新標準實施后預計淘汰的總產能占其年產量的百分比為20%,約70萬噸產能,淘汰后我國總產能約在280萬噸左右。若按15年需求測算,現有產能開工率需八成以上。
超預期-需求方面:2016年1-5月,我國鈦白粉出口28.5萬噸,同比增長24.9%;進口6.9萬噸,同比減少14.8%,凈出口量較去年增加6.9萬噸;另外2016年1-4月,地產行業的新開工面積和銷售面積累計同比分別為21.4%和36.5%,雙雙延續今年反彈趨勢,顯示下游需求略有好轉。
因此,2016年鈦白粉價格出現持續反彈。市場價格從1月初的10900元/噸漲到6月底的13095元/噸(均含稅),漲幅為20.14%;據生意社數據,價格極低值為1月初的10900元/噸,價格極高值為6月末的13095元/噸,垂直振幅為20.14%。
我們判斷,鈦白粉行業的最差階段已經過去,行業拐點來臨。
3、公司業績對鈦白粉價格彈性極高,盈利持續改善。
公司目前擁有20萬噸/年硫酸法鈦白粉,6萬噸/年氯化法鈦白粉的生產能力。根據招商基礎化工模型測算,鈦白粉價格每上漲1000元/噸,預計公司凈利潤將增加約1億元左右,2016年鈦白粉價格已上漲25%的基礎上,才達到行業15年的均價水平。當前公司硫酸法鈦白粉市場售價12000元/噸,毛利率恢復到20%以上。隨著鈦白粉行業供需格局的改善,下半年行業提價的可能性依然較大,公司盈利有望繼續改善。
4、定增已經獲批,公司將成為全球第四大鈦白粉企業。
公司定增并購四川龍蟒在6月獲批。公司通過定向增發籌集資金90億元收購四川龍蟒后,鈦白粉總產能將達到56萬噸,成為國內絕對龍頭,并一躍成為全球第四大鈦白粉企業。龍蟒鈦業擁有較大規模的釩鈦磁鐵礦資源,并擁有60萬噸/年以上的鈦精礦采選能力,整合之后可在未來較長年度內保證公司鈦白粉生產所需鈦精礦。2014 年兩家公司的合計產量占國內產能的20%左右,出口量占40%左右,未來將會減少惡性競爭,同時會提升國內銷售定價權和國際市場話語權,公司的品牌效益、市場知名度及國際競爭力將顯著增強,并且將對國內鈦白粉行業的整合帶來深遠影響。龍蟒業績承諾16年9億元,17年11億元。
5、投資建議
根據我們的觀察認為鈦白粉行業最壞階段已過,行業拐點來臨,預計下半年將繼續提價,支撐公司傳統業務盈利反彈。公司發展戰略清晰,擴大具有技術壁壘的氯化法鈦白粉產能以實現大規模進口替代,同時發展高端鈦白粉產品,深耕盈利更好的細分市場。氯化法鈦白粉目前以1.4萬元稅前售價,毛利率接近30%,高于硫酸法工藝的盈利水平。不考慮并表,預計公司16-17年凈利潤1.82億元、2.49億元。維持“強烈推薦-A”的投資評級。
6、風險提示
公司20萬噸氯化法鈦白粉建設項目進度低于預期風險;鈦白粉行業價格反彈低于預期風險。