類別：公司研究 機構：西南證券(600369)股份有限公司 研究員：商艾華 日期：2016-07-20
投資要點
事件:公司公告與志陽科技簽署了《合作框架協議》,開展功能性鈦白粉、鈦酸鋰、鎬結構件功能型材料和航天吸波涂層材料等方面的合作。
整合資源,探索相關產品高端應用領域。此次合作方志陽科技是石墨烯領先企業,其創辦人宮非博士為原億光集團副總裁,億光集團是生產發光二極管(LED)為主的光電半導體產品領先企業,也是臺灣上市公司。宮非博士于2013年起發展石墨烯材料及應用技術,目前擁有超過200種以上材料和超過50種以上應用技術,實力強勁。此次合作有利于整合各方資源,共同探索與佰利聯(002601)主業相關的高端產品研發,且開發的產品附加值較高,有利于佰利聯由鈦白粉生產企業向新材料開發商的轉變。
鈦白粉向上周期,龍頭率先受益。2016年,隨著供給側改革發力、行業并購整合加速,以及下游需求顯著回升等有利因素的出現,行業供需格局重構,支撐價格上漲。2016年初至今,國內鈦白粉掀起8波漲價潮,龍頭企業四川龍蟒鈦白粉漲幅約3500元/噸,幅度在35%左右。目前主流廠商庫存不高,供貨緊張,價格支撐強勁,加之16年1-5月鈦白粉總出口28.5萬噸,同比增長24.9%,出口持續向好,后續鈦白粉再次提價預期強烈。預計2016年均價趨于合理在1.3萬元/噸左右。我們認為鈦白粉調漲周期邏輯堅實,連續提價兌現預期,對行業龍頭佰利聯有較大的業績提振,看好其全年業績表現。
強強聯合巨艦起航,氯化法引領行業發展。佰利聯并購龍蟒后,將以年產56萬噸的產能躍居為國內第一,全球第四大鈦白粉企業,顯著提升行業地位和市場定價能力,佰利聯也有望通過龍蟒具備的“釩鈦磁鐵礦--鈦精礦--鈦白粉產業鏈”完善其上下游布局,共享上游礦產資源與和客戶資源,提升整體盈利能力。公司氯化法鈦白粉成功實現穩定運行,產品品質也得到包括PPG、廣東新高麗等下游廠家的廣泛認可,成為國內僅有的4家擁有氯化法生產工藝的企業之一,持續引領行業發展。
盈利預測與投資建議。預計2016-2018年EPS 分別為0.31元、0.41元、0.51元,對應動態PE 分別為51倍、38倍和30倍,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格或大幅波動的風險、鈦白粉漲價或不及預期的風險、并購整合或不及預期的風險。
金浦鈦業(sz000545):供應鏈金融新銳,全年業績高增
類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：商艾華,李曉迪 日期：2015-10-30
事件:公司發布2015年三季報,Q1-Q3實現營收5.6億元(同比-3.1%),凈利潤9459萬元(同比+176.3%)。從單季度看,2015年Q3實現營收1.6億元(同比-17.8%,環比-21.9%),凈利潤2989萬元(同比132%,環比-44.4%)。公司預計2015年度累計實現凈利潤1.5-1.6億元,同比增加259.7%-283.7%。
受益于投資收益,鎖定全年業績增長。公司凈利潤大幅增長主要來自于購買信托產品導致投資收益增加,Q1-Q3累計實現投資收益約7000萬元。Q3公司扣非凈利潤較去年同期下降87%,主要原因在于鈦白粉價格繼續走弱,同時公司管理費用與財務費用較去年同期有所增加。我們預計四季度投資收益仍將對公司利潤有較大貢獻,助力公司全年業績高速增長。
新增產能即將投放,鈦白粉不改長期回暖趨勢。公司徐州鈦白8萬噸項目進展順利,投產后鈦白粉總產能將由10萬噸增至18萬噸,躍居行業前列。該項目配有30萬噸/年硫酸生產線,實現了硫酸-鈦白粉聯產,協同效應較強。我們認為隨著環保趨嚴,硫酸法新增產能將受到限制,在氯化法工藝面臨技術難題的困境下,行業供需格局有望逐步改善,鈦白粉長期回暖趨勢不變,公司主營業務將逐步好轉。
堅定進軍供應鏈金融,實現產融緊密融合。公司擬非公開發行股份募資40億元用于化工供應鏈管理服務平臺建設和基于化工行業的產業金融平臺建設項目?？毓晒蓶|參與認購此次非公開發行股份的20%,彰顯出對公司長期發展的信心。我們認為公司一方面將依靠自身與集團的相關業務往來,開展南京化學工業園區供應鏈服務;另一方面與攀枝花市經濟和信息化委員會簽署戰略合作意向書,共同為兩地企業提供從物流、倉儲、代理采購到融資租賃、商業保理在內的全面服務,實現產融的緊密融合與協調發展。公司銳意進軍供應鏈金融,有助于挖掘新的利潤增長點,同時與原有鈦白粉業務產生良好的協同效應,有利于企業實現跨越式發展。
盈利預測及評級:暫不考慮非公開發行的影響,預計公司2015-2017年EPS分別為0.16元、0.19元和0.23元,對應動態PE分別為68倍、55倍和47倍。我們看好公司向供應鏈服務平臺型公司方向轉型的前景,維持“買入”評級。