解讀涂料巨頭的成長(zhǎng)密碼：因勢(shì)擇市，聚焦發(fā)展：1)從玻璃行業(yè)，切入規(guī)模和盈利空間更大的涂料市場(chǎng)。公司充分受益于二戰(zhàn)時(shí)期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)繁榮和戰(zhàn)后全球重建，一度快速發(fā)展玻璃業(yè)務(wù)，但隨著行業(yè)壁壘下降，公司選擇切換賽道進(jìn)入涂料領(lǐng)域;相比玻璃行業(yè)，涂料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模大、應(yīng)用領(lǐng)域廣、利潤(rùn)率高;2)戰(zhàn)略布局精準(zhǔn)定位細(xì)分市場(chǎng)。公司的涂料業(yè)務(wù)以“量+價(jià)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式擴(kuò)張，功能涂料收入主要靠?jī)r(jià)格上漲推動(dòng)，一般工業(yè)涂料主要靠銷量上漲推動(dòng)。功能涂料的73%為建筑涂料，一般工業(yè)涂料的40%為汽車OEM涂料，公司根據(jù)兩種涂料的不同核心驅(qū)動(dòng)因素確定相異的市場(chǎng)布局策略：建筑涂料以B2C模式為主，針對(duì)全球各地區(qū)不同的市場(chǎng)特征，進(jìn)行差異化的渠道布局，同時(shí)發(fā)展多品牌戰(zhàn)略;汽車OEM涂料業(yè)務(wù)屬于工業(yè)品，其營(yíng)銷以B2B為主，重點(diǎn)在于獲得與廠商的長(zhǎng)期合作機(jī)會(huì)。3)創(chuàng)新成本管理，實(shí)現(xiàn)彎道超車。PPG以配方為突破口減少高成本原料的應(yīng)用，有效節(jié)約了成本。行業(yè)前五大廠商的毛利率對(duì)比顯示，2010-2011年是PPG的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，當(dāng)其他三家行業(yè)巨頭毛利率下降時(shí)，PPG毛利率逆勢(shì)上升，并于2011年首次超過AkzoNobel，成為行業(yè)成本控制能力僅次于宣偉的公司。4)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)高效擴(kuò)張。涂料的應(yīng)用領(lǐng)域眾多，不同區(qū)域的市場(chǎng)特征不同，多數(shù)地區(qū)已經(jīng)或正在進(jìn)入成熟階段，成功切入需要對(duì)當(dāng)?shù)匦袠I(yè)、客戶需求和客戶偏好的深刻理解和觀察，因此并購(gòu)是拓展細(xì)分行業(yè)技術(shù)和市場(chǎng)的最優(yōu)方案，PPG就是通過并購(gòu)超越AkzoNobe成為行業(yè)第一，2010-2015年間PPG的收入增長(zhǎng)中并購(gòu)因素占53%。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)良，2008年后并購(gòu)擴(kuò)張迎來長(zhǎng)牛：自1990年以來，公司絕大部分時(shí)間PE估值都在10-30倍之間;中樞基本穩(wěn)定在15倍左右。公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較好，分紅率穩(wěn)定;公司偏好債權(quán)融資，一方面使得股權(quán)攤薄較少，另一方面適當(dāng)使用財(cái)務(wù)杠桿，提升ROE水平。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，2010年以后資本支出/折舊重回大于1的狀態(tài)，增長(zhǎng)動(dòng)力變強(qiáng)，于此同時(shí)固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)明顯降低，輕資產(chǎn)化明顯。2008年以前，公司股價(jià)波動(dòng)性弱于指數(shù)，但2008年下半年，伴隨著金融危機(jī)之后修復(fù)性調(diào)整，業(yè)務(wù)上的大舉并購(gòu)，產(chǎn)品、技術(shù)和地域版圖的不斷擴(kuò)張，推動(dòng)ROE持續(xù)回升、市值總量節(jié)節(jié)攀升。