主要原因有以下五點(diǎn)：
一是美國(guó)在2015年12月16日首次加息后，一年后的2016年12月15日決定再次加息，美國(guó)加息步伐緩慢。美元指數(shù)沖高后逐步回落，最低跌至91.919點(diǎn)。
二是全球主要大宗商品短期從供大于求向供需平衡或供不應(yīng)求轉(zhuǎn)化，商品基本面從利空轉(zhuǎn)向利多，產(chǎn)業(yè)鏈資金積極介入原料市場(chǎng)保值，宏觀對(duì)沖資金介入商品市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置。
三是國(guó)際海運(yùn)費(fèi)BDI指數(shù)從低點(diǎn)的290點(diǎn)反彈至1200點(diǎn)，漲幅達(dá)300%，顯示全球貿(mào)易復(fù)蘇和重回活躍局面。
四是全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)改善跡象，印度經(jīng)濟(jì)增速全球最高，今年一季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到7.9%;中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持6.7%的增速，仍是全球經(jīng)濟(jì)的重要穩(wěn)定器;歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)雖然遭遇波折，但實(shí)現(xiàn)繼續(xù)復(fù)蘇且增長(zhǎng)好于預(yù)期;美國(guó)經(jīng)濟(jì)全年增速上修為2.2%。全球經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇勢(shì)頭不改。
五是大宗商品在經(jīng)過5年的去金融化和去杠桿后，再次受到全球資金的追捧，2017年大宗商品的金融屬性將逐步加強(qiáng)。
美元持續(xù)走強(qiáng)
2017年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，美國(guó)就業(yè)、消費(fèi)、信貸和住房市場(chǎng)均會(huì)保持良好勢(shì)頭，就業(yè)市場(chǎng)的三大指標(biāo)——非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)人數(shù)、失業(yè)率和就業(yè)指數(shù)繼續(xù)改善，PCE指數(shù)將達(dá)到FOMC的預(yù)期范圍，即PCE指數(shù)同比增長(zhǎng)將上升至2%水平，通脹水平將上升。2017年美國(guó)全新的經(jīng)濟(jì)和金融政策會(huì)對(duì)全球資本市場(chǎng)產(chǎn)生劇烈沖擊，不論是對(duì)美國(guó)股市、匯市、債市還是對(duì)全球股市、匯市、債市均會(huì)產(chǎn)生重要影響。
2014年以后美元開始逐漸進(jìn)入上升周期。2014年11月美聯(lián)儲(chǔ)退出QE3，并逐漸進(jìn)入加息周期。伴隨著美國(guó)GDP增速的快速回升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，2015年3月美元指數(shù)上破100關(guān)口，創(chuàng)下2003年以來的新高，但隨后受歐洲央行降息影響，美元指數(shù)自高位回落。2016年美元指數(shù)處在91—104區(qū)間寬幅波動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、下半年經(jīng)濟(jì)增速大幅攀升的特征，美國(guó)全年就業(yè)市場(chǎng)保持總體回暖，消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)歷史新高，非美貨幣的歐元、英鎊、澳元、人民幣大幅貶值。美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁使得美元指數(shù)2016年先抑后揚(yáng)，并創(chuàng)出2002年12月以來的新高。預(yù)計(jì)2017年上半年美元指數(shù)將振蕩上揚(yáng)并再創(chuàng)新高，下半年美元指數(shù)將沖高回落至97—99區(qū)間。
全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)
2017年歐洲將進(jìn)入復(fù)雜多變的選舉年，歐洲經(jīng)濟(jì)政策和金融政策的變數(shù)將加大，如是否繼續(xù)維持寬松的貨幣政策、是否有成員國(guó)脫離歐盟等不確定因素將更加撲朔迷離。歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分化差異變小，核心國(guó)——法意西等國(guó)仍保持較快增長(zhǎng)，德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，而東歐、南歐和北歐成員國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。我們判斷，2017年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)局面，全年維持0.3%—0.4%的環(huán)比增長(zhǎng)水平。總體來說，2017年歐洲經(jīng)濟(jì)將緩慢前行，歐元將繼續(xù)下跌。
日本經(jīng)濟(jì)在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)影響下增長(zhǎng)低迷，2016年前三個(gè)季度出現(xiàn)先萎縮后微增的低迷態(tài)勢(shì)，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的三支箭——超級(jí)量化寬松、擴(kuò)張財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革均未能令日本經(jīng)濟(jì)從衰退中擺脫。當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)受制于日本的人口老齡化、以鄰為壑外交政策、制造業(yè)受外部競(jìng)爭(zhēng)加劇而增長(zhǎng)放緩，實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化且持續(xù)低迷不振。預(yù)計(jì)2017年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然十分緩慢，甚至繼續(xù)萎縮。
中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革升級(jí)是由舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎向新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎轉(zhuǎn)變，其中舊經(jīng)濟(jì)是以房地產(chǎn)為核心的“重資本、低附加”產(chǎn)業(yè)。中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展似乎沒有做好接力的準(zhǔn)備，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展增速放緩，智能制造、大規(guī)模的定制化生產(chǎn)仍未具規(guī)模。在10月房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺(tái)之后兩個(gè)月房地產(chǎn)銷量大幅回調(diào)，考慮到從銷量到投資的傳導(dǎo)時(shí)滯為6個(gè)月左右，2017年二季度前后可能會(huì)遭遇房地產(chǎn)投資回落，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在短期仍難以實(shí)現(xiàn)，供給側(cè)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然長(zhǎng)路漫漫。2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將回落至6.4%—6.5%水平。
此外，人民幣匯率問題是未來一段時(shí)間中國(guó)政府需要解決的問題。至12月下旬，美元指數(shù)2016年漲幅4.38%，而人民幣貶值幅度超過了7%，單一的強(qiáng)勢(shì)美元很難解釋人民幣如此大的貶值幅度和強(qiáng)烈的貶值預(yù)期。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)將去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)擺在顯要的位置。穩(wěn)增長(zhǎng)和保匯率的選擇題成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。穩(wěn)增長(zhǎng)勢(shì)必要保證較低的利率水平和適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性，而當(dāng)前貨幣增長(zhǎng)速度或有小幅下降，但考慮到目前基數(shù)，一旦2017年美聯(lián)儲(chǔ)按照路徑進(jìn)行3次加息，勢(shì)必會(huì)再次對(duì)人民幣形成巨大沖擊。
新興經(jīng)濟(jì)體也出現(xiàn)了止跌回升的勢(shì)頭。由于大宗商品價(jià)格反彈，俄羅斯和巴西等主要的能源和商品出口國(guó)下行的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)獲得一定的緩解。國(guó)內(nèi)需求也有恢復(fù)跡象。印度近期的經(jīng)濟(jì)增速傲視全球，全面的市場(chǎng)改革成為經(jīng)濟(jì)的主要推動(dòng)力，而其國(guó)內(nèi)需求的旺盛和巨大的人口紅利對(duì)外資有極大的吸引力。但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡和財(cái)政與貿(mào)易雙赤字的問題對(duì)印度經(jīng)濟(jì)有一定影響，一些改革措施也引發(fā)了副作用。廢除大面額紙幣雖然抑制了腐敗和逃稅問題，但也使得國(guó)內(nèi)商業(yè)活動(dòng)受到一定影響。部分國(guó)際機(jī)構(gòu)近來兩次下調(diào)對(duì)印度明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的展望。
整體操作建議
圖為CRB商品期貨價(jià)格指數(shù)走勢(shì)(1956—2016年)
大宗商品市場(chǎng)迎來真正的牛市，應(yīng)該具備五大條件：
一是美國(guó)多次加息后美元指數(shù)沖高并逐步回落，美元升值周期逐步結(jié)束。
二是主要大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)供需平衡或供不應(yīng)求的局面。
三是國(guó)際海運(yùn)費(fèi)價(jià)格見底反彈并有大舉上升的趨勢(shì)，全球貿(mào)易活躍。
四是全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改善，擺脫經(jīng)濟(jì)衰退或低增長(zhǎng)而進(jìn)入復(fù)蘇階段。
五是大宗商品金融屬性進(jìn)一步回歸，資金大量投向商品現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)。
目前來看，雖然大宗商品價(jià)格打破下行格局，部分商品供應(yīng)緊張，但需求端并未顯示強(qiáng)勁的復(fù)蘇跡象。此外，美國(guó)加息進(jìn)行時(shí)，美元指數(shù)仍在上行通道。全球主要經(jīng)濟(jì)體中除了美國(guó)具備較好的增長(zhǎng)預(yù)期外，其余經(jīng)濟(jì)體均遇到不同程度的困難。
總體來看，全球主要經(jīng)濟(jì)體雖然趨勢(shì)向好，但完全滿足五大條件仍需時(shí)間。2017年大宗商品市場(chǎng)將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)、板塊輪動(dòng)的振蕩上升行情。
從宏觀方面分析，2017年全球經(jīng)濟(jì)的不平衡增長(zhǎng)和美元強(qiáng)勢(shì)將令大宗商品高位振蕩，大幅上漲的單邊行情將告一段落。2017年大宗商品價(jià)格將呈現(xiàn)出品種分化、漲跌互現(xiàn)、農(nóng)產(chǎn)品強(qiáng)工業(yè)品弱、黑色系回落、有色金屬上漲等特征。(作者單位：方正中期期貨)